本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海、北京报道

今年以来，黄金价格先是一路创新高，而在特朗普宣布美国大选获胜后，黄金价格“六连跌”后再次上涨，上演了一出过山车行情。

黄金中长期会怎么走？我国央行已经连续6个月暂停增持黄金，此举会对市场带来哪些影响？当前是投资者的一个比较好的进入窗口吗？ 在《中国经营报》触角“零观财经”栏目，《中国经营报》记者对话渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰。

王昕杰指出，从中长期来看，黄金仍有进一步上行的空间。投资者要把握这两点：一是动态仓位管理，通过调整仓位比例来应对黄金的价格波动，在低位加仓、高位减仓，而非一次性买入或卖出，这种策略避免了因追逐市场时机导致操作复杂化和资金闲置的问题；二是避免一次性交易的盲点，一次性买入后卖出虽可能获利，但重新入场的成本和时机难以把握，资金可能长期处于低利率环境下的空转状态。

黄金长期看好

《中国经营报》：在特朗普当选美国总统后，黄金出现了连续几天的回调，这背后有哪些原因？

王昕杰：今年以来，黄金整体表现较为突出。然而，在美国总统选举结束后，黄金价格出现了明显的回调。从10月29日的高位开始，一度回调6%，幅度不可谓不大。不过，与此前黄金的上涨幅度相比，这一回调更多体现为一定程度的获利回吐。

回调的主要原因是美国总统选举结果对市场情绪的影响。在美国总统选举投票日前，市场普遍预期民主党和共和党会呈现拉锯战的态势。然而结果出乎意料：特朗普不仅赢得了普选票，还当选总统；共和党也成功拿下参议院，并保住了众议院。这种“横扫式”胜利超出市场预期，对市场情绪产生了显著冲击。

也可以看到，黄金价格回调后又上涨，市场将逐渐聚焦共和党及特朗普政府的政策，并进一步评估这些政策对资产表现的潜在影响。

《中国经营报》：黄金价格的中长期走势，可以关注哪些变量？

王昕杰：市场关注的几个政策方向对资产价格产生了重要影响。首先，特朗普可能会全面提高关税，尤其是对特定国家和地区的出口商品增税。例如，目前市场传闻对中国出口商品征收高达60%的关税，尽管实际比例可能低于这一水平，然而，加税预期已引发美国国内通胀预期上升，这是导致资产价格波动的一个重要因素。

此外，市场预期美联储的降息步伐将收窄，明年的降息幅度可能仅有100个基点。同时，美国大选结果出来后，美元指数快速上涨。美元走高和降息预期的减弱，都对黄金价格构成了压力。黄金与美元呈跷跷板效应，美元走高对黄金价格形成压制。此外，黄金作为无息资产，其吸引力在利率较高的环境下下降。例如，当前美元理财产品提供5%—6%的收益，而黄金无收益，投资者更倾向于美元资产。不过，如果未来降息导致美元收益率降至2%，黄金的吸引力将重新上升。美国通胀数据、美联储降息情况的不确定性和市场情绪变化将继续对黄金价格带来波动。

更长期看好黄金的因素依然存在。一是避险需求，作为全球主要的避险工具，黄金在应对通胀、地缘政治冲突及经济衰退风险时，需求显著增加。二是美元利率与汇率，随着美元降息周期的到来，利率下降降低了持有黄金的机会成本，同时美元贬值进一步支持黄金价格的上涨。三是财政赤字与美元信用，若美国采取高赤字政策刺激经济增长，例如大规模基建投资与减税政策，可能削弱美元信用，推动黄金长期价格上升。然而，美元信用下降是一个超长期的趋势，需数十年时间逐步演化，目前更多体现在央行买入黄金的趋势中。

《中国经营报》：你对未来黄金价格有哪些判断？

王昕杰：我们认为黄金仍有进一步上行的空间。虽然短期内可能维持振荡，但中长期目标有望挑战2870美元/盎司，甚至2900美元/盎司。这一预期基于黄金过去接近二十年的价格走势特点：即经历一轮上涨后进入横盘整理，随后由新的启动因素推动，开启新一轮涨势，再次回到横盘阶段。

本轮黄金上涨始于2023年10月，从1830美元/盎司左右涨至2774美元/盎司的高点，涨幅接近五成，历时约12个月。而在此之前，自2020年3月至2023年年底，黄金经历了三年多的横盘整理，主要在1600—2000美元/盎司的区间内振荡。这期间，黄金曾三次接近并突破2000美元/盎司，但随后均出现回撤。整体区间走势表现为1900—1950美元/盎司附近回调、1700—1750美元/盎司附近反弹，形成了一个相对稳定的交易模式。

这种模式在更早时期也屡见不鲜。例如，2018年至2020年，黄金从1200美元/盎司上涨至2000美元/盎司，用时约两年，之后进入新一轮横盘整理。而在2012年至2018年，黄金同样处于长期横盘状态，主要在1700美元/盎司上下振荡。

展望未来，除非发生极端事件，黄金回落至2020—2023年间的1600—2000美元/盎司的区间可能性较低。当前黄金的交易区间中枢已经上移，预计可能在2200美元/盎司以上的区间内运行。是否会进一步回到2300美元/盎司或更高，取决于风险事件的演化，比如美国长期通胀回升，或者宏观经济弱于预期，迫使美元进入更大幅度的降息周期。这些因素将对黄金价格形成重大影响。

投资者可以将2770美元/盎司视为当前上涨周期的高位，将2200—2300美元/盎司视为潜在低位支持区域。在此区间内，可关注低位买入、高位减仓的交易策略。当然，这种策略需密切关注可能改变基本面的风险事件。例如，美国通胀和经济数据的变化可能推动黄金走势出现明显突破。

《中国经营报》：我国央行连续第六个月暂停增持黄金，这会对黄金市场带来哪些影响？

王昕杰：我不单独讲中国央行。整体来看，多国央行增持黄金是2023年10月份到现在这一轮黄金价格上涨的主要推手。央行增持黄金从2022年年中开始已有明显趋势，但市场的广泛关注和对黄金价格的认同是在2023年10月才逐步显现。

央行购金的特性主要有三大特点：

一是价格影响有限。黄金价格的高低并非央行购金的决定性因素。央行会调整储备资产的整体比例，而非根据短期价格波动进行大幅调整。例如，黄金价格在2300美元/盎司或2700美元/盎司时，央行的购买计划并不会因价格而显著改变。

二是长期持有为主。央行作为黄金的长期买家，购入黄金后通常选择持有，而非频繁卖出。央行的大量买入并持有，对黄金的价格中枢形成锁定作用。

三是购金节奏呈现阶段性特征。央行购金不完全依据宏观经济因素或短期政策变化（如美国财政政策）。在达到既定储备比例目标后，当前轮购金计划结束。下一轮购金可能在未来储备调整时重新启动。即使黄金价格上涨过程中，央行仍会坚持按照既定比例逐步投入。

总的来看，央行增持黄金是一种基于储备资产比例调整的长期策略，与短期价格波动关系不大，但对黄金价格的长期稳定性和上涨形成支撑。

对于投资者来说，央行的购金行为可以作为一种“滞后指标”。投资者可关注央行购金的节奏及影响，将其视为黄金价格中长期趋势的重要参考。

动态仓位管理黄金ETF

《中国经营报》：在黄金价格剧烈波动的行情下，投资者可以采取什么样的交易策略？

王昕杰：如今，黄金已成为所有风险事件中的首选避险工具。虽然过去投资者在避险时也会选择其他标的，但它们各自存在一定的局限性。比如加密货币虽然曾被视为新兴避险资产，但其高波动性使得风险过大，不适合作为稳健的避险工具。在降息周期中，美债收益率可能持续下降，其吸引力因此削弱。在风险事件中，黄金能有效对冲风险资产（如股票）下跌的影响，从而帮助平衡整体资产组合。即便在风险资产上涨的情况下，黄金也能提供相对稳定的配置价值。

黄金应被视为投资组合中的一环，根据个人风险承受能力和资产配置需求，一般建议在可投资资产中配置10%—15%的比例。对于风险承受能力较高或对黄金偏好较强的投资者，可将比例提升至20%—25%。

比如在黄金价格走低时，可考虑加仓以提高配置比例（如从15%提升至20%—25%）；当价格反弹至高位时可逐步减仓，回调至原来的配置比例（如从25%降回至10%—15%）。

这种动态调整的方式能够有效控制风险，同时实现资产的低买高卖。

需要注意的是，黄金在未来可能继续呈现大区间振荡走势。投资者可采取轻松而稳健的投资策略，以仓位管理为核心，避免盯盘和追逐极端高低点，通过区间振荡中的操作获取长期稳定收益。主要把握两个原则：一是动态仓位管理，通过调整仓位比例来应对黄金的价格波动，在低位加仓、高位减仓，而非一次性买入或卖出，这种策略避免了因追逐市场时机导致操作复杂化和资金闲置的问题；二是避免一次性交易的盲点，一次性买入后卖出虽可能获利，但重新入场的成本和时机难以把握，资金可能长期处于低利率环境下的空转状态。

《中国经营报》：前段时间，“有人砸60万元抄底黄金”的帖子火了，你认为这种投资可取吗？

王昕杰：如果投资者希望黄金价格从2700美元/盎司回调至2400美元/盎司以下，以获取超过20%的收益，这可能需要较长时间的等待。而在此期间，如果黄金不跌反涨，再次突破2700美元/盎司，持有的资金就会处于空转状态，浪费了投资机会。

《中国经营报》：对于投资者而言，可以选择哪种投资工具进场？

王昕杰：在黄金投资工具中，黄金ETF因其较低的买卖价差、较长的交易时间和灵活性，成为首选。与实物黄金、纸黄金或黄金股相比，黄金ETF的交易成本最低，特别适合短期买卖的投资需求。

在不确定未来价格走势时，分散买入时间点和平滑买入成本是核心策略。例如，将资金分为几批，按照固定时间或价格节点逐步买入，避免因单一判断失误导致投资风险。初次建仓时，即使价格较高，也建议先买入少量仓位，确保拥有基础头寸，以防价格上涨时完全踏空。后续可根据价格下跌情况，在设定的价格节点逐步加仓。在价格上涨后，可分批卖出获利，将仓位从高点（如20%—25%）调整至基础配置水平（10%—15%）。这一策略在价格下跌时可以反向操作，通过逐步增持降低平均成本，提高投资弹性。

（编辑：朱紫云 审核：何莎莎 校对：颜京宁）