本报记者 顾梦轩 夏欣 广州 北京报道

2024年进入尾声之际，“命运多舛”的小微盘股终于迎来了“曙光”。Wind数据显示，11月1日—12月17日，万得微盘股指数累计上涨11.64%。

一位公募基金业内人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，自9月24日以来，积极的宏观政策推动了投资者的积极性，各类资金入市，与前期市场的情况走出了较大的差异，也带动了小盘股强劲反弹。本轮小微盘的上涨，主要是对前期悲观情绪和较低风险偏好的修复，也反映了增量资金在小微盘股上的偏好，资金更在意股价的弹性，倾向于关注对超跌板块的配置价值。

不过记者注意到，12月17日当天，万得微盘股指数跌超5%，全市场下跌个股超4500只，超百股跌超9%。

市场对政策正反馈显现

“近期，小微盘股或者小市值因子表现较好的主要原因是市场对政策刺激的正面反馈。”光大保德信量化投资部基金经理王卫林表示，“9·24”以来的一系列政策，极大地提振了投资者信心、活跃了资本市场，沪深两市的每日成交额持续在1万亿元以上，小盘股对乐观预期和宽松的流动性更为受益。各地鼓励并购重组的政策陆续出台，小盘股参与并购重组的潜在概率更高，受到了一些风险偏好较高资金的青睐。

王卫林表示，在2024年年初的下跌中，小盘股的风险得到了充分释放，筹码结构较好。最主要的原因还是超常规逆周期调节政策逐步在发挥作用，市场对我国经济高质量发展保持信心，从而提高了对中国资产的定价。

渤海汇金新动能基金经理、渤海汇金公募权益部总经理、量化投资总监何翔认为，虽然小微盘股最近表现不错，不过如果从长期来看，也不能简单地把万得微盘股指数的表现等同于小微盘股的表现。万得微盘股指数其实算是一个针对微盘股的策略类指数，主要获取的是策略收益，而一般的小微盘股如果长期持有的话亏损概率可能更大。

王卫林指出，万得微盘股指数每日再平衡，忽略了实际投资中的交易费用和交易限制，相较于其他宽基指数获得了更多的再平衡收益。此外，近期小盘风格持续占优，万得微盘股指数在小市值因子上的暴露最为极致，最大程度捕捉到了小市值因子的收益。

基金最高涨幅超700%

小微盘股得以反弹实属不易。2024年开年至今，小微盘股经历了三次大幅下跌过程，这些事件不仅考验了量化投资的韧性，也为整个行业带来了深刻的启示。

2024年1月5日到2月7日，微盘股指数跌幅达到了46.65%。触发因素是雪球、两融等衍生工具引发的小微盘股流动性危机。年初的这次大跌让市场警觉性提升，参与者开始重新评估风险，对风险进行重新定价。

小微盘股的第二次下跌发生在2024年4月新“国九条”发布后。彼时，市场对小微盘股的风险偏好明显下降，引发了大规模抛售，微盘股价格进一步下挫，凸显了市场对政策变动的敏感性。
小微盘股的第三次下跌发生在2024年6月初，触发因素是退市政策优化的推进和严格的监管基调，导致大量存在风险隐患的小微盘股大幅下跌。

记者注意到，小微盘股的三次下跌中，第一次最为严重。Wind数据显示，在1月5日—2月7日这段时间内，多只重仓小微盘股的主动权益基金净值出现大幅下跌。其中，净值下跌幅度超过95%的股票基金有27只，混合基金有190只。

记者注意到，这些净值下跌幅度较大的基金并非小微盘风格主题基金，但确实是在1月5日—2月7日这个时间段内重仓了小微盘股，其中不乏部分量化基金。记者在参访中了解到，在经历了此次下跌后，许多基金业因此改变了投资策略（即不再重仓小微盘股），但也有部分基金延续了小微盘风格。

值得注意的是，不管这些基金是否延续小微盘风格，但11月以来，净值均有不同程度上涨。股票基金中，11月1日—12月17日，只有两只净值出现下跌，其余均上涨。其中，有9只净值涨幅超过100%，最高涨幅为269.45%。

混合基金的涨幅则更加“离谱”。Wind数据显示，11月1日—12月17日，这些在年初出现净值大幅下跌的小微盘基金，在11月以来的上涨行情中，净值最高涨幅达773.26%，21只基金涨幅超过200%。但跟股票基金不同的是，也有部分混合基金在11月以来的行情中出现了净值下跌情形，下跌幅度最高达到36.34%。

经历了本轮上涨后，多只基金业绩“回血”明显。其中，股票型基金中有16只业绩为正，混合基金有97只业绩为正。截至12月17日，年内最高收益已经达到了28.21%。

何翔在接受记者采访时表示，出现较大的市场波动其实也是正常的，市场有起就有落，而且大部分时候是非理性的。小微盘股个股中本身就蕴含了较大的风险，当然也会存在很多的机遇。

作为基金经理，何翔认为，建立好可靠的投资策略、做好分散投资是最重要的。至于整体市场的涨跌起伏、不同风格的轮动都是市场的常态，只要对自身策略的长期表现有信心，面对小微盘股短期大跌的时候也以一颗平常心去面对。克服短期波动的情绪干扰，坚定地执行策略，并努力从波动中获益，才会有更好的长期表现。

理性看待行情变化

对于小微盘股的未来行情，一位公募基金业内人士向记者表示，目前市场还处于政策积极、经济尚未完全进入上行周期的阶段。在预期改善的阶段，前期经营压力较大的中小型企业的业绩弹性可能相对较高，会更吸引投资者，小微盘风格有望持续。

王卫林指出，根据国内外的学术研究，小市值因子是资产定价模型中最为重要的因子之一，它的表现在国内外市场中均有统计上的显著性。一般而言，小微盘股在市场流动性较好、政策宽松、并购重组活跃的市场环境下的表现最好，当下市场环境有利于小盘股行情的演绎，但如何科学合理地参与小盘股行情是当下更要思考的问题。

何翔认为，对小微盘股行情要理性看待，如果在大盘股低迷的环境下，小微盘股整体不断上涨，那这种情况是难以持续的。牛市的结构性行情中，应该会看到大小盘股的轮动上涨。当然，从长期来看，好的小微盘策略不仅仅是小微盘股会更具有优势，而且从长期可以平抑个股波动以及风格波动带来的影响。“所以，我对于好的量化小微盘策略的长期表现会更有信心。”何翔说。

（编辑：曹驰 审核：何莎莎 校对：翟军）