本报记者 钟楚涵 蒋政 上海报道

2025年的第一天，阿里巴巴集团正式宣布将高鑫零售出售。阿里巴巴集团方面表示，以最高约131.38亿港元向德弘资本出售所持高鑫零售全部股权。自此，已经传闻已久的阿里巴巴集团出售高鑫零售一事终于落地。

而“接盘”方德弘资本作为一家国际性私募股权投资机构，曾经领导了KKR及摩根士丹利在亚洲的私募股权投资业务，投资过多家知名企业。

中国商业联合会专家委员会委员、北京商业经济学会常务副会长赖阳向《中国经营报》记者指出：“基金公司是投资公司，不是运营公司，其作为控股方，可以用各种方式去进行调整、重组，使资产有升值的机会。”

德弘资本“接盘”

2025年1月1日，阿里巴巴发布的公告显示，子公司及New Retail与德弘资本订立协议，以最高约131.38亿港元出售所持高鑫零售全部股权，合计占高鑫零售已发行股份总数约78.7%。

在此之前，高鑫零售被出售的传闻由来已久。2024年3月，有媒体报道盒马以及大润发将被出售给中粮，成为市场热点，随后相关企业负责人对此进行了辟谣。但在9月底，高鑫零售突然短暂停牌。10月，高鑫零售公告正在洽谈收购事项。如今阿里巴巴对于高鑫零售的出售终于正式落地。2025年1月2日，记者就该收购分别向高鑫零售以及德弘资本方面发去采访函，两家企业的相关负责人均表示：“以公告内容为准。”

公开资料显示，2017年，阿里巴巴斥资28.8亿美元持有高鑫零售36.16%股份。2020年10月，阿里巴巴增资280亿港元，持有的高鑫零售股份增至72%。截至2024年10月15日的公告，阿里巴巴集团通过其全资附属公司吉鑫控股有限公司及淘宝中国控股有限公司间接持有高鑫零售已发行股本约73.66%，同时New RetailStrategic Opportunities Investments 1 Limited（由阿里巴巴集团可对其投资决策行使重大影响力的投资基金全资拥有的投资公司）持有高鑫零售已发行股本约5.04%。

在此次交易的价格方面，以131.38亿港元的价格计算，则每股在1.75港元，而2024年12月31日高鑫零售的收盘价为每股2.48港元。

对此，文志宏向记者表示：“该交易价格相当于在目前高鑫零售港股股价上还打了一个折扣，所以对于德弘资本来讲应该算是捡了便宜。另外，这也体现了阿里巴巴剥离非核心资产的决心。”

对于阿里巴巴出售高鑫零售的原因，赖阳向记者表示：“阿里巴巴出售高鑫零售的原因是，此前阿里巴巴认为只要数字化就能解决传统实体商业的盈利问题，以为通过数字化支持，（线下大卖场）就会发生根本性的变化。但实际上，因为线下与线上之间的根本差别不是有没有数字化，而是整个商业模式、消费模式、运营供应链体系有根本变化。线上可以跳跃一切的中间环节，实现最高的性价比。而实体店要改变并不在于有没有数字化，而在于休闲文化娱乐、时尚体验上的根本性改变。如果没有根本性的变化，仅仅是数字化，效果就不会理想。最后，大卖场业态变成了阿里巴巴的包袱。”

在买方方面，根据公众号“德弘资本”，德弘资本是一家专注于亚洲市场的国际性私募股权投资机构。德弘资本的核心团队曾领导了KKR及摩根士丹利在亚洲的私募股权投资业务。公开资料显示，过去数十年中，德弘资本投资了中国平安、蒙牛乳业、海尔、认养一头牛、南孚电池、中粮肉食、圣农发展、百丽国际等知名企业。

对于德弘资本“接盘”高鑫零售的原因，文志宏向记者表示：“作为一家私募股权投资机构，在德弘资本看来，这个时候的高鑫零售正处于价值洼地，所以此时接盘高鑫零售，对于德弘资本来讲是一笔特别划算的生意，接盘之后很有可能会对高鑫零售进行调整或者重组，让其价值重新得到提升。另外，也是看中高鑫零售可以提供的产业生态的协同效应，德弘资本在中国市场投资了很多消费品类目的大企业和品牌，这些企业和品牌也需要像高鑫零售这样的大型零售终端。这样的话，高鑫零售对于德弘资本投资的其他企业是具有协同的意义和价值的。”

赖阳指出：“基金公司之所以收购，是认为可以通过某些方式进行业态的升级重组，使资产有升值的机会。基金公司是投资公司，不是运营公司，其不会去调改，但是其作为控股方，可以用各种方式去进行调整，比如说引进相应的职业经理人团队或者再找第三方进行合作等，基金公司既然‘接盘’，肯定考虑到了怎么来处理的问题。”

未来如何发展？

实际上，2024年以来，线下零售行业并购重组频发。在此之前，2024年9月，名创优品以63亿元收购A股上市公司永辉超市29.4%的股权，成为了永辉超市第一大股东。2024年年末，阿里巴巴集团出售银泰百货。在以上并购频发的背后，显示出行业已经来到拐点处。在卖方看空的同时，买方坚定看好线下零售的未来发展。

名创优品创始人叶国富认为：“山姆、Costco在中国的成功，包括名创优品的成功，证明了一个简单的道理：不是线下零售不行了，而是传统零售和传统超市的商业模式有问题。”

对于大卖场模式的问题，赖阳多次向记者指出：“在云消费时代，消费打破时间、空间、地域障碍后，网上购物成为主流。在生活必需品的消费上，厂家从网上直接将产品提供给消费者，在跨越一切中间环节的情况下，电商平台上的价格进入一个接近完全竞争的市场。因此，传统实体零售企业对于生活必需品的销售模式失去了根本性的竞争力。”

2024年以来，永辉超市、步步高等大卖场积极探索发展的新方向，向区域零售企业胖东来学习，尝试进行调改。而相关调改门店的成功也让这些企业对于线下超市的未来发展拥有了信心。

2024年3月，高鑫零售公告，原本阿里系的林小海辞任高鑫零售CEO，同时任命沈辉担任高鑫零售执行董事兼CEO。此后至今，高鑫零售的调整已经获得阶段性的成效。2024年12月6日，高鑫零售发布截至2024年9月30日止六个月的中期业绩报告，报告期内实现营收347.08亿元，税后溢利1.86亿元，实现扭亏为盈。

高鑫零售方面表示，随着低价策略及商品策略的稳步推进，报告期内，集团可比门店的线下来客数逐步企稳，客单价稳定，笔单件小幅增长。此外，在线B2C业务通过商品结构的持续优化以及价格竞争力的持续提升，笔单件增加带动客单价高单位数增长。集团还积极开发在线新渠道。报告期内，在线B2C业务同店销售实现中单位数的增长。

除此之外，近年来，高鑫零售也在探索新的增长。在会员店赛道热度提升的背景下，2023年，高鑫零售在扬州开出首家M会员商店，进入付费会员制赛道。之后，其陆续在嘉兴、无锡等城市开出门店。

在M会员商店扬州首店开业时，当时的CEO林小海曾经表示，M会员商店是对于未来的投资，3年内不打算盈利。大润发CEO沈辉在2024年8月表示：“现在是在投入阶段，任何新项目都有一个投入阶段。目前对于我们来说，是否盈利不是第一位，而是看会员对我们的喜爱程度、我们的产品打造程度、服务的精致程度，所以并不是很快让会员商店给公司带来多少回报。同时，集团在资金上可以更好地给会员商店提供支持。”

从高鑫零售的整体发展来说，M会员商店是其现在试图打造的第二增长曲线之一。沈辉透露：“我们正在打造两个第二增长曲线，一个是中超（大润发super），另外一个就是会员商店，这也是高鑫零售为了未来第二增长曲线所造的模型。”

对于此次交易之后高鑫零售的发展，文志宏认为：“在这次交易之后，高鑫零售的发展依然会面临比较大的挑战，因为作为传统实体零售企业，如何转型升级依然是一个重大的课题。不排除德弘资本在接盘高鑫零售之后会进一步推动高鑫零售的转型变革，但其中可能需要有尝试和探索的过程。”

（编辑：于海霞 审核：厉林 校对：颜京宁）