本报记者 陈家运 北京报道

近日，中原环保股份有限公司（以下简称“中原环保”000544.SZ）公告披露，其2025年面向专业投资者非公开发行公司债券项目及可续期公司债券项目已获深交所受理。本期债券拟发行金额总计30亿元，其中，非公开发行公司债券20亿元，非公开发行可续期公司债券10亿元。

对于上述发行债券事宜，中原环保证券部相关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，具体信息以公告为准。公告显示，此次债券发行将有利于拓宽融资渠道，保障资金流动性，降低融资成本，优化债务结构，促进公司经营发展。

近年来，中原环保受应收账款高企、经营活动现金流持续为负、资产负债率上升等因素影响，资金链承压。截至2024年三季度，公司应收账款达62.46亿元，较2023年增长52.10%。2021年至2024年三季度，资产负债率分别为66.01%、71.65%、77.185%和72.56%；经营活动现金流分别为-26.85亿元、-23.21亿元、-20.22亿元和-7.12亿元。

中研普华研究员李芬珍子向记者表示，此次债券发行对于优化中原环保的债务结构、提升财务灵活性具有重要意义，将为未来的业务拓展和项目实施提供资金支持。然而，尽管债券发行能够在一定程度上缓解短期资金压力，但并不能从根本上解决资金链紧张的问题，公司资金回笼能力仍需加强。

负债承压

中原环保近期通过发行债券来应对财务压力，旨在补充营运资金、支持项目建设、偿还银行借款以及优化债务结构等。

截至2024年三季度末，中原环保的资产负债率达72.56%，负债总额为283.76亿元，其中流动负债为68.24亿元，而账面上的货币资金仅有14.27亿元。此外，经营活动产生的现金流量净额为-7.12亿元。不难看出，短期债务与货币资金、经营活动净现金流存在差额。

回顾过去几年，中原环保的资产负债率呈上升趋势。财报显示，2021年至2024年三季度末，中原环保的资产负债率分别为66.01%、71.65%、77.185%和72.56%。

一位不愿具名的会计行业人士向记者表示，通常60%的资产负债率被视为预警线，反映了公司的偿债能力，是评估企业财务风险的重要标准。

记者注意到，近年来中原环保负债金额攀升，与其不断扩张有关。

上述中原环保人士向记者表示，公司上市以来不断扩张产能，是导致负债率上升的主要原因。

2011年，中原环保正式进入工业废水领域，并陆续进驻郑州上街、开封、登封等区域。2014年，公司进一步深耕市场，将业务拓展至郑州航空港区、洛阳、漯河等地，实现了污水处理业务多元化发展。2016年，中原环保实现对郑州区域污水处理业务大统一，并构建“大公用、大环保、大生态”三大板块。

2023年3月，中原环保以44.21亿元收购郑州市污水净化有限公司100%股份，进一步扩大业务规模。

李芬珍子表示，这一系列的投资和收购，虽然为中原环保的未来发展奠定了坚实的基础，但也带来了巨大的财务压力。

此外，近年来中原环保流动比率的表现亦不乐观。数据显示，2021年至2024年9月，中原环保的流动比率分别为0.68、0.96、0.86和1.33。

上述会计人士向记者解释称，流动比率作为衡量企业短期偿债能力的关键指标，它反映了企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般来说，该指标越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。反之则弱。

该会计人士表示：“通常而言，流动比率基数值在1.5—2.0之间比较合适，虽然基于各个行业所处环境的不同会有变动，但低于1甚至低于0.5，企业的偿债能力将面临较大压力。”

针对上述财务状况，中原环保相关人士向记者表示，目前，公司资金链没有任何问题，同时公司的运营正常。

应收账款攀升

“事实上，公司盈利能力很好，主要是应收账款较高，才会出现经营活动现金流为负等问题。”上述中原环保人士表示，由于业务客户多为政府单位，近年来经济形势一般，客户回款难度加大。

中原环保业务涵盖城镇污水处理、污泥处理、再生水利用、供水、集中供热、生态治理及技术研发等领域，主要营收来自PPP项目、污水处理及供热业务。

记者注意到，2021年—2024年三季度末，中原环保应收账款分别为6.66亿元、13.13亿元、41.06亿元和62.46亿元，呈现逐年攀升状态。同时，应收账款周转率也整体呈现下降趋势，从2021年的10.93次/年下降至2024年三季度的0.79次/年，意味着公司应收账款的变现能力减弱，管理水平有待提升。

李芬珍子指出，中原环保应收账款不断增加的主要原因是其业务模式和客户结构的特殊性。公司部分业务依赖于政府或大型国企项目，这些项目的付款周期较长，导致应收账款增长迅速。此外，市场竞争加剧也可能使公司在项目结算时处于相对弱势地位，进一步影响应收账款的回收。

李芬珍子强调，应收账款的增加对公司的资金周转和财务健康产生了显著影响，如经营活动现金流持续为负，资产负债率上升，资金链压力不断增加。为解决应收账款问题，公司应从多方面入手，加强应收账款管理，优化项目结算流程，缩短付款周期，还可以利用政府化债政策，通过新发债券偿还企业账款，优化应收账款结构。此外，公司还可以通过加强与客户的沟通协调，争取更多的预付款或分期付款方式，以缓解资金压力。

2月28日，中原环保方面表示，目前公司已将应收账款回款事项作为年度重点工作之一。公司将多措并举，积极开展应收账款回款工作，切实保障公司健康稳定发展。

“事实上，通过多年扩张发展，公司债务和应收账款有所上升，但盈利能力也得到了较大提升。”中原环保人士表示。

财报数据显示，2021年—2023年，中原环保净利润分别为5.09亿元、4.29亿元、8.60亿元。2024年三季度末，公司营业总收入达40.88亿元，同比下降22.23%，归母净利润9.98亿元，同比上升19.32%。按单季度数据看，公司第三季度营业总收入11.72亿元，同比下降34.84%，第三季度归母净利润2.94亿元，同比上升23.2%。

李芬珍子认为，环保行业在政策支持与技术创新的双轮驱动下，发展前景广阔。一方面，“双碳”目标推动了环保产业链向资源循环和低碳技术方向延伸，绿色低碳转型成为行业的重要发展趋势；另一方面，随着绿色金融体系的不断完善，环保企业将获得更多的资金支持，推动技术创新和产业升级。

李芬珍子指出，未来环保企业需要聚焦核心技术和运营能力，提升自身的竞争力，投资者则应重点关注技术壁垒高、运营能力强的龙头企业，同时警惕低端产能过剩与政策波动风险。