中经记者 许璐 李晖 北京报道

支付行业正在进入深度调整期。

12月5日，中国人民银行深圳市分行发布新罚单，嘉联支付有限公司因违反商户管理规定、清算管理规定被给予警告、通报批评，并罚款141万元，没收违法所得1293.91元。

值得注意的是，近期嘉联支付母公司新国都（300130.SZ）向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，谋划“A＋H”双平台资本运作，成为继拉卡拉（300773.SZ）之后的赴港IPO又一家A股支付公司。

针对罚单，新国都方面向《中国经营报》记者表示，公司将持续提高合规意识，积极落实各项监管要求，完善风险合规相关管理制度，保证支付业务合规平稳运营。

博通咨询金融行业首席分析师王蓬博在接受记者采访时表示，支付行业整体仍处于监管趋严、费率下行、竞争加剧的阶段，2025年下半年支付行业监管持续加码，反洗钱、商户实名制审核等要求不断细化，合规成本大幅上升。“新国都在海外市场拓展面临本地化竞争与监管壁垒，尚未转化为稳定的盈利支撑。”

收单承压 硬件逆势增长

从H股招股书披露的收入结构来看，新国都的增长逻辑正在发生变化。

成立于2001年，于2010年深交所上市的新国都，在2022—2025年上半年间，收单及增值服务收入占比从70.9%降至61.9%，而电子支付产品收入占比从22.7%升至35.2%，成为公司新的收入支撑点。与此同时，公司毛利率经历了先上升后回落的波动，从2022年的25.27%分别升至2023年、2024年的38.8%、40.56%，后又回落至34.06%。

新国都方面在接受记者采访时表示，公司两大核心业务板块业务结构的变化主要为外部市场等因素导致；整体毛利率的变化主要受收单及增值服务板块毛利率变化影响。

结构变化背后，是受到国内收单业务监管、费率等影响。随着2024年5月1日起施行的《非银行支付机构监督管理条例》的发布，支付行业监管逻辑明显从“重资质审批”向“全流程穿透”和“系统风控能力”转向。

招股书显示，2022—2024年，新国都国内TPV（总支付交易额）从2.6万亿元降至1.5万亿元。

对于国内收单业务，新国都方面告诉记者，未来会扩大收单业务覆盖范围；深化生态合作与平台建设，强化开放平台能力，支持多场景支付需求；推出更多“支付+场景”融合解决方案，如嘉联云店餐饮SaaS、数电发票、共享充电宝等，提升商户数字化运营能力；加强银行合作与资源整合，共同推出联合收单产品和服务，拓展收单业务规模。

据博通分析自有模型测算，2024年非银支付机构银行卡收单业务（不包含线下实体商户条码支付）交易规模同比下降19%至25.53万亿元，预计2025年降幅有所收窄。

在新国都2025年半年报中，收单及增值服务实现营收9.45亿元，同比减少12.86%，占比61.85%，同时其营业成本同比上升10.03%。不久前新国都披露的2025年三季报显示，截至三季度末，营收23.43亿元，同比减少4.15%；净利润4.08亿元，同比增长37.1%。扣除非经常性损益的净利润3.64亿元，同比下降32.97%。

对此，王蓬博表示，营收虽小幅下滑4.15%，但净利润实现37.1%的同比增长，主要得益于非经常性损益的显著贡献；而扣非净利润同比大幅下降32.97%，说明主营业务盈利能力仍在承压，支付硬件销售、收单服务等主业的盈利效率仍在下滑，成本控制与业务拓展均未达预期，对比上半年净利润增速由负转正，更倾向财务操作和一次性收益拉动。

相比之下，新国都的硬件业务在全球市场中保持相对强劲的韧性。招股书显示，新国都近15年全球累计销售电子支付设备超过5000万台，2024年销量在亚洲POS终端制造商中排名第四，南亚市场以25.2%市占率位居第一。

根据公司H股招股书，2022—2024年、2025年上半年，前五大客户占公司营收比例分别为12.2%、18.5%、19.6%及23.7%，公司来自前五大客户的集中度呈现小幅度提升。

“前五大客户的营收占比依然处于较低水平，对公司整体业务影响处于可控范围。针对客户集中度提升可能导致的风险，公司可以通过多元化客户群体、加强风险管理、提升自身竞争力等方式，降低客户集中度风险。”新国都方面向记者表示。

未来新国都在业绩提振、公司治理、业务合规等方面，王蓬博认为还存在一定不确定性：比如业绩提振方面，核心支付业务增长乏力，跨境支付、AI赋能等新业务投入大、周期长，短期内预期是否能够改善其盈利结构？现有合规体系如何匹配境内外双重监管标准？合规投入是否将进一步侵蚀利润？

跨境支付+AI能否推动业绩反弹？

此次赴港上市比较受市场关注的，是新国都正在搭建的全球支付服务体系。

截至目前，新国都已取得卢森堡PI牌照（欧盟范围内可开展支付服务）、香港MSO牌照、美国MSB牌照。

关于公司全球支付业务，新国都方面称，公司内部高度重视跨境支付业务板块的发展潜力，将其作为公司未来第二增长曲线进行打造。“上半年，公司跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和272%。”新国都方面向记者表示。

新国都H股招股书显示，新国都2024年在中国综合数字支付服务市场TPV排名第十一，在独立综合支付服务商中TPV市占率为3.2%，排名第七。

“今年上半年，公司持续加强旗下跨境支付品牌PayKKa的资源投入、产品研发和银行资金渠道建设。收款业务方面，业务涉及B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款产品，本地账户区域覆盖美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南等主要国家和区域，同时开通罗马尼亚列伊（RON）、捷克克朗（CZK）、波兰兹罗提（PLN）和匈牙利福林（HUF）等欧洲小币种收款；并成功接入Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等主流电商平台。”新国都方面向记者表示。

关于出海布局过程中面临的挑战，新国都方面坦言：“其一，本地团队建设难度较大，团队磨合与本土化运营效率提升需要较长周期；其二，境外当地合规和监管要求复杂多变，各国在行业准入等领域的法律法规不尽相同，且部分地区政策调整频繁；其三，全球资源调配能力有待提升，海外业务涉及供应链协同、资金跨境流动、技术与服务本地化适配等多个环节，如何实现资源的高效联动与优化配置成为影响出海业务推进效率的关键问题。”

同时，新国都方面向记者表示，公司未来会积极获取海外牌照，满足合规需求；招聘海外本地员工，组建海外团队，设立海外公司，加强海外本地化服务能力建设；大力开展海外认证工作，取得海外重点市场各类准入认证。

王蓬博认为，从行业角度看，支付行业整体仍处于监管趋严、费率下行、竞争加剧的阶段，2025年下半年支付行业监管持续加码，反洗钱、商户实名制审核等要求不断细化，合规成本大幅上升。同时他也坦言：“新国都在跨境支付、增值服务等新兴领域的布局未看到明显进展，海外市场拓展面临本地化竞争与监管壁垒，尚未转化为稳定的盈利支撑。”

在AI+支付成为热点背景下，新国都在H股招股书中披露，已推出依托通用型AI技术的“智能体”产品，该产品已于数字营销、白色家电、音乐及动画等若干垂直领域实现初步商业化部署。并提出进一步将智能体技术整合至支付服务业务中，以加强商户验证流程的效率。

在H股招股书中，新国都提出要建设智能制造生产基地，提升核心零部件生产与交付等环节的效率与可靠性。

对此，公司方面回复称：“本次拟在东莞滨海湾新区投资建设智能制造与人工智能总部基地，符合公司中长期规划和战略，有利于推动生产从传统制造模式向智能化、自动化方向转型升级。截至目前，公司已经取得该项目用地，该项目尚处于早期规划设计阶段。”

不过，AI和智能制造的投入在短期内势必推高费用率。H股招股书数据显示，2022—2025年上半年，新国都研发投入占比持续上升，从6.3%提高至8.5%。公司方面也坦言：“在研发方面的投资可能会在短期内对盈利能力产生负面影响，且可能无法产生预期成果，但长期来看，技术研发的投入是构筑竞争实力的一部分。”

（编辑：李晖 审核：何莎莎 校对：颜京宁）