中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

春节将至，青岛企业宸芯科技（874661.NQ）上市进程又生变数。2月9日，宸芯科技发布公告称，拟将上市板块由北交所变更为创业板。

记者注意到，宸芯科技自2022年启动科创板辅导以来，经历了“科创板搁浅—新三板挂牌—北交所辅导—创业板转板”的多次路径调整，反映出其在不同阶段对自身定位、财务指标与板块规则的匹配度判断存在变化。

对于此次上市板块变更原因，宸芯科技在公告中表示，公司基于自身发展战略规划，综合考虑行业发展态势、上市发行条件等因素，经与辅导机构中信建投充分沟通、审慎研判，拟将向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的计划变更为首次公开发行股票并在深圳证券交易所创业板上市。

战略节奏和资本市场准入标准错配

公开资料显示，宸芯科技成立于2019年，注册资本19.68亿元，总部位于青岛西海岸，主营业务为无线通信SoC芯片及模组类产品的研发、设计与销售，是中国信息通信科技集团有限公司（以下简称“中国信科”）旗下专业从事无线通信SoC芯片设计及相关业务的唯一平台，中国信科为宸芯科技控股股东。 

宸芯科技的上市之路颇为坎坷。2022年12月，宸芯科技首度启动科创板上市辅导，2023年8月完成辅导验收却未获受理。2024年12月在新三板创新层挂牌。仅过了三个月，2025年2月27日，宸芯科技即与中信建投签署上市辅导协议，拟申报板块为北交所。2026年2月，宸芯科技又将拟上市板块变更为创业板。

对于宸芯科技波折的上市之路，南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者指出，宸芯科技上市艰难，根本症结在于企业战略节奏与资本市场准入标准之间的结构性错配。

田利辉表示，宸芯科技作为国资背景的芯片“独角兽”，其研发投入强度与盈利释放周期呈现典型的“剪刀差”，而A股各板块对拟上市企业虽定位各异，但对持续经营能力均有硬约束。

“企业在四年内三易上市板块，表面是策略腾挪，实则是研发资产转化为可证券化财务业绩的时间窗口尚未打开。原始股东阶段性退出与资本补充诉求的双重挤压，加剧了这一进程的仓促感。”田利辉说。

“从行业背景看，芯片设计行业研发周期长、资金需求大，而公司2024年以来由盈转亏，净利润连续多期为负，导致其在盈利指标上难以满足部分板块的硬性要求。”苏商银行特约研究员张思远向记者指出，此外，科创板对“硬科技”属性的严格审核（如研发投入占比、专利数量、技术壁垒）或是宸芯科技2023年辅导验收后未获受理的重要因素。

南宁学院金融专家、博士石磊则认为，宸芯科技上市之路看似“坎坷”，实则是企业在动态发展中不断校准资本路径的理性选择，每一次调整都基于其发展阶段、财务状况与板块定位的匹配。

具体来看，石磊指出，公司营收虽在2024年达3.44亿元，但受高研发投入拖累，净利润持续为负，难以满足科创板对盈利能力和科创属性的严苛要求，也受限于北交所的流动性与盈利隐性门槛；而创业板在注册制下更看重成长性与产业协同，对国资背景、服务国家战略的芯片企业更为友好。

石磊表示，作为中国信科旗下承担国产替代使命的无线通信SoC平台，宸芯科技的产品布局契合创业板“三创四新”导向。其频繁变更上市板块，恰是顺应A股多层次资本市场分工细化、主动寻求最优融资平台的务实之举。

高技术壁垒 长回报周期

记者注意到，2024年上半年，宸芯科技进入亏损状态。财报数据显示，2024年上半年、2024年全年以及2025年上半年，宸芯科技的净利润分别为-8911.28万元、-8284.27万元和-1.23亿元。

与此同时，宸芯科技的现金流较为紧张。根据财报数据，公司自2022年以来，经营活动产生的现金流量净额一直为负，2025年上半年，宸芯科技经营活动产生的现金流量净额为-1.07亿元。

对于宸芯科技的亏损情况，田利辉向记者指出，亏损的直接诱因是营收缩表与研发刚性支出的“双头挤压”。表层看，研发费用率持续高企吞噬毛利；从更深层次看，通信芯片行业正处于4G存量红利消退、5G及车联网增量市场尚未放量的代际转换期，公司需同时维持传统业务现金流与战略性预研投入，这种“青黄不接”的财务阵痛，是所有技术追赶型企业从研发期跨入收获期的必经阶段。

石磊向记者指出，宸芯科技的定制芯片业务自2024年起大幅下滑，因下游市场需求放缓、大客户订单延迟或缩减及行业竞争加剧导致价格压力，致使整体营收下降17.68%至3.44亿元，削弱了盈利基础。

“2022年宸芯科技的净利润主要依赖政府补助等非经常性收益（扣非净利润为负），2023年后非经常性收益减少，叠加存货跌价准备计提，进一步加剧亏损。”张思远补充道。

对于公司的现金流紧张的情形，田利辉认为，宸芯科技的现金流表现不佳，根源在于经营造血能力尚未覆盖战略投资强度。亏损并非账面浮亏，而是真金白银的消耗。应收账款坏账计提同比激增进一步加剧周转压力。

更深层看，田利辉表示，宸芯以Fabless模式运营，虽无重资产折旧包袱，但研发支出几乎全部费用化处理，无法资本化分摊，导致每一轮技术迭代都直接扣减当期现金流。这是典型“高技术壁垒、长回报周期”企业的融资依赖型生存状态。

此外，石磊指出，宸芯科技的定制芯片业务自2024年起因下游需求疲软和订单缩减大幅萎缩，不仅收入减少，还可能因备货或项目终止造成存货积压与预付损失，进一步占用资金。“整体来看，公司正处于‘高投入、低回款、业务调整’的攻坚阶段，其现金流压力是半导体设计企业在实现规模化商业化前的典型挑战。”石磊说。

上市成功概率

就目前情形看，宸芯科技转战创业板，胜算几何？

就有利因素而言，张思远向记者表示，宸芯科技作为国务院国资委间接控股的“双百企业”、专精特新“小巨人”，公司在无线通信芯片领域具备技术稀缺性（掌握全制式蜂窝通信技术），且2025年上半年营收同比增长25.76%，显示业务逐步回暖；创业板对未盈利企业的包容性为其提供了可能性。

“宸芯科技的控股股东中国信科为国务院国资委旗下企业，实际控制人为国务院国资委，股东背景可增强投资者信心，助力上市审核。”中国通信工业协会数字平台分会副会长，东方企业创新发展中心特邀副理事长高泽龙向记者表示。

“但持续亏损及现金流紧张可能引发监管层对其持续经营能力的关注；研发投入能否转化为商业化产品、下游需求能否放量将直接影响其估值逻辑。”张思远说。

田利辉认为，宸芯科技此次上市成功概率较高，但需关注监管审查。宸芯科技2024年营业收入3.44亿元，符合创业板财务条件；2025年半导体行业IPO提速，A股对硬科技企业支持力度加大。但需解决集团治理问题，若能证明经营独立性与资金安全，成功概率超70%；若监管对集团风险存疑，则可能延长审核周期。

对于宸芯科技此次更换上市板块的原因以及公司的经营情况，《中国经营报》记者向宸芯科技方面发送采访邮件，截至记者发稿，公司方面尚未回复。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）