中经记者 陈婷 赵毅 深圳报道
“过去的一年，对血液制品行业而言是不平凡的一年。无论是宏观经济环境还是行业赛道，都经历了一场‘压力测试’。”近期，博雅生物（300294.SZ）管理层在业绩会上坦言。
2025年，血制品上市公司集体交出一份业绩下滑的成绩单。其中，博雅生物（300294.SZ）增收不增利，净利润同比下降71.61%，经营性现金流净额同比下降近80%。对公司盈利造成较大影响的是，并购而来的安徽格林克医药销售有限公司（以下简称“格林克”）由于产品市场下行，导致无形资产和商誉减值损失增加，以及绿十字（中国）生物制品有限公司（以下简称“绿十字”）产生的评估增值摊销增加。
2024年11月，博雅生物完成对绿十字香港控股有限公司（以下简称“绿十字香港”）100%股权的溢价收购，当时绿十字香港为亏损状态，收购价格高达18.2亿元，形成商誉7.28亿元（分摊至绿十字及浆站、格林克两个资产组）。交易未设置业绩对赌。
公告显示，格林克主要从事药品经销业务。2025年，博雅生物对格林克计提无形资产及商誉减值准备合计约3.08亿元。其中，对格林克的特许经销权（医美产品玻尿酸）全额计提减值，达1.98亿元。
计提减值后，格林克是否将剥离医美业务？资产组未来是否还有进一步减值的可能？对此，《中国经营报》记者致电致函博雅生物方面，公司证券部工作人员称采访函收悉。但截至发稿，对方未予以答复。
净利润下滑超七成
年报显示，博雅生物2025年营收约20.59亿元，同比增长18.69%，净利润约1.13亿元，同比下降71.61%，扣非净利润约-775.75万元，同比下降102.57%。
其中，因格林克经销的医美产品玻尿酸市场下行，无经济效益，博雅生物对此类产品的特许经销权无形资产全额计提减值，叠加对其计提商誉减值准备1.1亿元，合计约等于侵蚀公司2024年近八成的净利润。
公告显示，格林克2025年营收约1.98亿元，亏损约818.85万元。事实上，在被博雅生物收购当年，格林克已经处于亏损状态。
2024年7月，博雅生物宣布拟收购绿十字香港，绿十字为其在中国境内设立的血液制品公司。绿十字专注于血液制品研发、生产、销售，同时通过格林克代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。根据彼时公告，绿十字香港在2022年及2023年前三季度持续亏损。截至2023年9月末净利润为-1212.04万元，但其股权全部权益价值的估值约16.77亿元，增值率为159.97%。在此基础上，博雅生物最终对绿十字香港的收购价格为18.2亿元，相较标的估值溢价8.5%。
2024年，格林克净利润约-183.17万元，绿十字净利润约6.11万元。截至2024年年末，博雅生物合并财务报表中商誉账面金额约10.99亿元。
2025年，博雅生物进行商誉减值测试时，将收购绿十字香港形成的7.28亿元商誉分摊至绿十字及浆站、格林克两个资产组，分别为6.13亿元、1.15亿元。根据评估结果，绿十字未计提商誉减值，格林克资产组可收回金额低于其账面价值，计提商誉减值准备约1.1亿元。
事实上，博雅生物近两年业绩因商誉减值影响大幅波动。
年报显示，2023年，博雅生物净利润同比下降45.06%至约2.37亿元，主要是计提收购的新百药业形成的商誉减值准备约2.98亿元；2024年，公司净利润同比增长67.18%至约3.96亿元，主要是2023年计提了商誉减值与其他资产减值准备导致2023年同期基数较低。但在2024年，博雅生物仍对新百药业计提商誉减值0.73亿元。至此，博雅生物收购新百药业形成的全部商誉3.71亿元全部计提完毕。
公告显示，新百药业由博雅生物于2015年收购而来，主要从事生化类药品研发，主要产品包括复方骨肽注射液、缩宫素注射液、肝素钠注射液、垂体后叶注射液。2023年，新百药业净利润同比下降19.14%，主要是受集采政策及国家医保目录调整等市场综合因素影响业绩下滑；2024年，新百药业净利润同比下降21.29%，主要受缩宫素注射液集采影响及区域联盟集采等市场综合因素影响业绩下滑。2025年，新百药业营收同比下降14.25%，净利润同比下降20.11%。
血制品主业承压
除了资产减值外，博雅生物2025年还因血制品业务受集采、DRG/DIP（按病组/病种分值付费）改革、医保控费、市场竞争加剧等导致毛利率下降。
博雅生物主要从事血液制品的研发、生产和销售，包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类产品。其中，白蛋白是血浆中含量最多的蛋白，也是目前国内用量最大的血液制品，广泛用于肿瘤、肝病、糖尿病的治疗。公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等10个品种31个规格。截至2025年年末，博雅生物拥有21家单采血浆站，其中在营浆站20个，原料血浆采量为662.31吨，同比增长5.03%。
博雅生物管理层在业绩会上表示，公司2025年整体采浆662.31吨，同比增加31.72吨，增幅5.03%；其中博雅生物浆站采浆542.4吨，同比增加20.37吨，增幅3.97%；绿十字浆站采浆119.91吨，同比增加11.35吨，增幅10.46%。
2025年，博雅生物血液制品业务收入约16.72亿元，占总营收比重为81.21%，毛利率为53.63%，同比下降11.48%。报告期内，血液制品业务销量约473.75万瓶，同比增长22.64%，生产量同比增长38.14%至约529.11万瓶，库存量同比增长65.41%至约136.61万瓶。
报告期内，博雅生物合并层面毛利率49.9%，同比下降14.8%，主要是因为合并范围内绿十字产品种类较少、产品收得率较低，影响整体毛利率水平；血液制品行业受供需关系影响，产品价格承压，毛利率有所下降。
2025年，博雅生物经营性现金流净额从2023年的约6.42亿元持续降至6116.27万元，几乎只剩零头。
博雅生物管理层坦言，2022—2024年全国采浆量增长较快， 年复合增长率近8%， 但需求端受限于医疗政策DRG/DIP改革、医保控费、消费降级的影响，增长速度较缓，行业整体库存增加。血液制品行业核心产品2025年整体价格较2024年均有所下降，价格整体根据市场供需关系进行调节，2026年产品价格仍受供需关系影响，仍然存在一定压力。“各类产品库存相对合理， 静丙库存略有压力， 凝血因子类产品受排产的影响库存紧张，白蛋白供需较为平衡。”
华创证券发布的研报指出，供需关系的错配，是导致血制品企业业绩承压的本质。“受益于疫情后采浆活动的恢复、行业采浆意愿提升，2023—2024年国内采浆量保持高速增长，由于血制品存在9—12个月生产周期，因此2023年到2024年上半年采浆高增长集体转化为2024年下半年至今的血制品供应。随着疫情需求消化以及渠道补库工作完成，行业供过于求特征明显，产品降价导致企业业绩开始承压，本质还是供需关系的错配。”华创证券分析认为，预计自2026年起供给收紧的调整将逐步向市场传导，在需求端，白蛋白需求刚性特征明显，静丙销售有望逐步企稳。
