中经记者 罗辑 北京、上海、广州报道

日前，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称“《意见》”）。其中，第七条明确，引入创业板相关交易型开放式证券投资基金（ETF）盘后固定价格交易机制，允许基金投顾配置创业板ETF，将创业板ETF纳入基金通平台转让。

业内人士认为，作为投资端改革的关键落地举措，此举对我国基金投顾业务发展带来深远影响。目前，国内基金投顾业务的配置标的主要聚焦于场外公募基金产品，本次政策明确允许基金投顾配置创业板ETF，标志着基金投顾的可投资范围进一步向场内标准化工具延伸扩容。

易方达基金副总裁、‌易方达财富董事长陈彤认为，从2025年科创板ETF被纳入，到此次创业板ETF放开并进行机制配套，让政策具备了真正的实操性。基金投顾正逐步迈向场内场外一体化新阶段。

政策渐进式拓展 实操路径明确

创业板ETF被纳入基金投顾，距离2025年6月科创板ETF的首发纳入，时间不足一年。

相较科创板ETF的纳入，本次政策还同时配合盘后交易、基金通平台转让等相关配套举措。两次政策在基金投顾工具箱完善方面的推进，受到业内热议。

多位业内人士普遍表示，目前，国内基金投顾业务的配置标的主要聚焦于场外公募基金产品，本次政策明确允许基金投顾配置创业板ETF，标志着基金投顾的可投资范围进一步向场内标准化工具延伸扩容。更为重要的是，配套政策给了行业落地的实操路径。

“此前，在基金投顾试点初期，行业尚在探索中，未搭建专门的交易系统，而是依托原有基金销售体系构建投顾账户与服务框架，当时仅接入场外公募基金。”陈彤详细介绍，去年科创板ETF虽已纳入基金投顾，但当时并未明确落地实施方案，实际操作上存在难度，因此投顾机构在实际策略投资上只能继续使用联接基金和指数基金。本次创业板ETF放开的核心价值，正是在于让政策具备了真正的实操性。

晨星（中国）基金研究中心分析师崔悦亦持相同观点，此前基金投顾无法直接配置场内ETF，主要源于账户体系与交易机制的路径限制，将相关ETF纳入基金通平台则有助于打通这一堵点。

从交易制度方面来看，崔悦表示，场内ETF盘中实时价格存在波动，若基金投顾在盘中为不同客户执行交易，成交价格难免会因为交易时点的不同而存在差异，进而可能引发公平性质疑。盘后固定价格则有助于统一成交价，进而有利于基金投顾在服务客户时遵循公平对待原则。

这一机制突破，业内人士期待从根本上解决基金投顾相关指数产品配置长期依赖场外联接基金的痛点。

富国基金投顾资产配置总监马兰表示，此前基金投顾仅能通过场外ETF联接基金间接配置ETF，面临结构性约束。

而从基金投顾行业当前的发展来看，这种约束亟待松绑。经过六年试点探索，基金投顾业务已进入提质扩围的关键阶段，基金投顾迈向场内工具的实操路径明确恰逢其时。

陈彤表示，试点以来，从市场需求来看，场内ETF与被动投资快速发展，指数化投资理念被广泛认可。ETF相比场外基金无5%的现金留存，相比投资联接基金无跟踪损耗。场内ETF细分行业、二级及三级行业指数产品更丰富。投顾策略组合表现高度依赖行业配置，市场对行业与主题类ETF工具需求迫切。

陈彤认为，ETF持仓每日公开，结构清晰可追踪，有的ETF产品单一容量可达数千亿。此外，一些强调风格轮动与行业轮动的配置策略，对于场内ETF工具，有较高的配适度和需求度。

除了业务层面的优化，本次扩容更兼具资本市场深化实体经济服务的重要意义。

从资本市场发展以及投融资对科技创新的支持来看，陈彤认为，2025年科创板ETF被纳入基金投顾，进一步打开资本市场对科创战略的支持。到此次创业板ETF纳入，则实现了两大交易所核心宽基产品覆盖均衡。

易方达财富副董事长、首席投资官安伟也表示，创业板作为服务成长型创新创业企业的资本市场板块，其ETF产品具备持仓透明、流动性充裕、运作高效等优势，将其纳入投顾可投范围，不仅能丰富投顾策略的底层工具供给，也将引导更多中长期资金向新质生产力领域集聚，形成居民财富管理与实体经济高质量发展的良性循环。

行业生态重塑：机构战略转向“贝塔+服务”

对于投顾机构而言，业内人士认为当前是机遇与挑战并存，而长期来看，行业生态再迎变化，机构战略或转向“贝塔+服务”的核心模式。

崔悦认为，对投顾机构来说，一方面资产配置工具随着政策递进，将进一步丰富，并且策略执行效率也将提升。

“允许基金投顾直接配置场内ETF，可以在一定程度上缓解因联接基金申赎机制与仓位上限带来的跟踪效率问题，从而使其在组合构建和策略执行中能更好、更灵活地把握市场机会。若未来能直接参与的场内ETF越来越多，基金投顾能选择的工具或可进一步丰富，另外ETF本身低廉的费率、较透明的持仓，也可能会在一定程度上助其更好地控制组合整体的费用成本以及提升组合穿透管理的便利性。”崔悦如是表示。

但另一方面，崔悦提示，工具范围的拓宽对基金投顾的专业胜任能力会构成一定的考验，如何在主被动产品之间、各类被动指数标的之间做出审慎且适合投资者的选择，都需要基金投顾有较强的研判能力，而这就要求基金投顾立足于投资者利益的基础上，不断强化自身的专业能力建设。

相较于分析机构本身的机遇与挑战，陈彤则从行业生态的宏观角度谈及后续影响。

他强调，投顾客户收益可分为阿尔法（Alpha）、贝塔(Beta）、伽马(Gamma)三部分。

其中，阿尔法与贝塔来自投研组合管理，伽马来自顾问的客户服务与行为陪伴。使用指数工具越多，阿尔法越趋近于0，组合以稳定贝塔为主，收益更收敛；主动基金阿尔法可正可负，不确定性较高。对客户最终收益影响越来越大的反而是伽马，机构的专业价值将转向做好贝塔配置、做强客户顾问服务。

“不同组合的贝塔基准不同，底层行业存在差异，整体向指数靠拢、超额收窄，市场机构在战略上，或逐步放弃追逐不稳定超额，转向‘贝塔+服务’的核心模式。”陈彤表示。

从一线基金投顾资产配置的角度，马兰从机构的专业价值入手，拆解基金投顾向场内标准化工具迈进的影响。

“基金投顾可直接配置ETF后，机构专业价值将发生实质性扩展。”马兰认为，当基金投顾可直接配置ETF，投顾首次获得了在标准化工具上部署多维度策略体系的能力，专业价值从“选产品”转变为“设计策略”。

同时，马兰强调，当基金投顾可直接配置ETF后，底层工具的费率基准回归单一透明，策略的理论收益与客户的账户表现之间的传导损耗被大幅压缩。买方投顾以账户管理和配置能力为核心的专业定位更加突显。

“从科创板ETF到创业板ETF的相继纳入，买方投顾的场内场外一体化配置已从‘0→1’迈向了‘1→10’的阶段，但距离真正意义上的全市场资产配置体系，仍需跨越工具覆盖、跨境通道、平台能力、人才储备等多重障碍。当前阶段的定位，是从‘试点推进’向‘体系构建’过渡的爬坡期——制度大门已开，但买方投顾机构内功修炼才刚刚开始。”马兰如此表示。

那么，这是否意味着行业进入新的发展时期？

就行业整体发展角度，陈彤指出，从科创板ETF到创业板ETF相继放开，基金投顾正迈向场内场外一体化新阶段，但这是一个渐进过程。

“指数研究与主动投资逻辑不同，目前多数投顾投资经理认为A股仍存在显著阿尔法，组合仍以主动基金为主。但ETF具备透明、行业定位清晰、无规模限制、成本低廉等优势，在投顾组合中的纳入比例有望逐步提升。包括做市在内的效果如何还需继续观察。”陈彤如是表示。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：颜京宁）