中经记者 顾梦轩 李正豪 广州 北京报道

A股“股王”易主。4月17日早盘，源杰科技（688498.SH）股价持续走强，盘中突破1430元关口。与此同时，贵州茅台（600519.SH）股价下跌超3%，报1410元左右。一涨一跌，源杰科技股价超越贵州茅台，成为A股新的“股王”。

截至4月17日收盘，源杰科技报1445元，总市值约1242亿元。贵州茅台收报1407.24元，市值仍高达1.76万亿元，是源杰科技的14.6倍。

在市值差距如此大的情况下，源杰科技股价为何能反超贵州茅台？

就此，南宁学院金融专家、博士石磊在接受《中国经营报》记者采访时表示，源杰科技之所以超越贵州茅台成为A股新“股王”，核心在于其精准卡位AI算力风口，凭借稀缺的IDM全流程模式构建起深厚护城河，成功实现业务结构的根本性重塑与业绩的爆炸式增长。

石磊指出，2025年，源杰科技数据中心业务收入占比首超50%，带动归母净利润同比暴增超3200%实现扭亏为盈，营收亦同比增长138.50%。这种从基本面到战略层面的彻底反转，叠加拟赴港上市的全球化扩张预期，引发了资本市场的强烈共振与资金追捧，最终推动股价完成历史性交棒。

一年内股价上涨近1300%

公开资料显示，陕西源杰半导体科技股份有限公司位于陕西，主营光芯片的研发、设计、生产与销售，属于半导体及元件行业。

源杰科技股价上涨的起点大约始于2025年4月上旬，彼时源杰科技股价处于约87—88元的低位。随着AI算力需求爆发，公司数据中心业务（CW激光器芯片）开始放量，业绩从亏损转为大幅盈利，股价开启了长达一年的慢牛行情。

源杰科技近期强势增长始于今年3月18日前后。随着资金加速抱团，推动股价迅速突破1000元大关，并在此后屡创新高，并于4月17日超越贵州茅台，成为新“股王”。

而贵州茅台的股价走弱，则与其基本面的变化直接相关。4月16日晚间，贵州茅台发布2025年年度业绩公告。数据显示，公司2025年营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；净利润823.2亿元，同比下降4.53%。这也是贵州茅台上市以来，首次出现营收和净利润双双下滑。受业绩消息影响，4月17日贵州茅台低开超4%，股价一度触及1400元。

事实上，早在2021年2月18日，茅台股价触及2627.88元的历史高点后，就开启了漫长的调整周期。此后几年，贵州茅台股价始终未能重回高点。Wind数据显示，自2021年2月18日触及最高点以来，贵州茅台股价累计下跌35.84%。

Wind数据显示，自2025年4月18日以来，源杰科技股价上涨1297.83%，同期贵州茅台股价下跌7.05%。

从资金表现来看，今年以来，源杰科技资金净流入3.41亿元，贵州茅台则净流出65.3亿元。

苏商银行特约研究员高政扬向记者分析，贵州茅台受消费市场偏弱影响，估值面临收缩压力。叠加当前市场风险偏好上行，资金更愿意为高成长性资产支付溢价，最终推动源杰科技股价实现对茅台的反超。

西南财经大学金融学院、中国金融研究院院长罗荣华向记者指出，对于一只长期依赖“高确定性、高盈利质量、高现金流”获得溢价的核心资产来说，一旦增长中枢放缓，市场就会重新评估其估值水平，这也是贵州茅台股价难以继续显著上行甚至在业绩披露后明显承压的重要原因。

“而对源杰科技来说，市场愿意给予其更高股价，并不只是因为短期情绪，而是因为科技成长股的定价方式本来就更看重未来空间和利润弹性。”罗荣华向记者表示，在当前市场环境下，资金对科技创新、产业升级和高成长赛道的关注度明显更高，这使得相关公司的估值更容易抬升。

罗荣华同时指出，市场还会把监管层近两年持续释放的政策信号纳入定价框架，资源配置也更明显地向科技创新方向，尤其是人工智能、芯片等“卡脖子”前沿行业倾斜。这样的政策预期，会提升投资者对硬科技公司的估值容忍度。在此背景下，源杰科技2025年业绩优异，扭亏并大幅增长，便迎来了业绩与估值双重提升的“戴维斯双击”。

从“确定性溢价”到“成长性溢价”

贵州茅台与源杰科技，分别是传统消费和新兴科技的典型代表。A股“股王”宝座从白酒龙头替换成来自AI赛道的光芯片龙头，表达了市场资金对两个行业的不同的预期。

石磊指出，源杰科技股价超越茅台成为A股新“股王”，绝非单纯的排名更迭，而是A股市场结构性变革的强烈信号。这一事件标志着市场风格正从传统消费向新兴科技剧烈切换：茅台因业绩上市以来首次双降，折射出传统消费模式的增长遭遇瓶颈；而源杰科技受益于AI算力爆发，净利暴增，吸引了资金大规模涌入。

石磊同时指出，这意味着估值逻辑的重塑，市场正从给予业绩稳定性的“确定性溢价”，转向为AI赛道的稀缺性与高成长空间支付“成长性溢价”。“本质上，这是产业周期更替的缩影，宣告了以科技创新驱动的新周期正在取代以消费升级为主导的旧周期，成为推动经济增长与资本增值的核心引擎。”

南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者指出，“股王”易主不仅是简单的股价数字游戏，而且是中国产业结构变迁在资本市场上的浓缩映射。白酒代表的是改革开放以来以品牌护城河和渠道垄断构建的传统消费帝国；光芯片代表的则是以技术迭代和国产替代为核心逻辑的新质生产力。

田利辉表示，这一轮换标志着资本市场的定价体系正在发生底层迁移。资金从“存量价值的守成者”流向“增量价值的创造者”。更深层次看，田利辉认为，这是中国从“消费驱动”向“科技驱动”转型在资本定价层面的确认。

罗荣华向记者指出，对白酒龙头，市场更多是按成熟消费龙头的逻辑来定价，看的是当期盈利能力、长期品牌护城河和现金流质量；而对AI链条上的光芯片公司，市场更多看的是企业未来3—5年的产业空间、技术卡位和利润释放斜率。也就是说，前者看的是质量和稳定性，而后者的看是空间和成长性。

“这次‘股王’的切换，是两种不同估值框架在当前市场环境下的一次阶段性强弱变化，绝不意味着新旧产业价值高下已经分出终局。”罗荣华说。

罗荣华强调，贵州茅台2025年仍然实现了1688.38亿元营业收入和823.20亿元归母净利润，体量、现金流质量、品牌壁垒和产业地位依然非常稳固。源杰科技在股价上完成反超，说明的是市场阶段性更愿意为科技成长支付溢价，而不是说消费龙头已经失去价值，更不是说科技企业在综合商业实力上已经全面超越传统龙头。

高政扬也向记者指出，当前，资金正强化对科技创新领域的定价权重。但这并非传统消费资产失去价值，而是资本市场资产结构更趋多元。从长期视角来看，这一变化也体现了资本市场对新质生产力的支持导向。

专家提醒防范风险

当市场愿意给予一家年营收6亿元的光芯片公司与万亿消费巨头同等乃至更高的单价，这意味着资本市场对科技创新给予的“未来折现率”已超过对传统壁垒的信任。当然，这一判断能否经得起时间检验，取决于源杰科技能否将想象力真正兑现为业绩。

作为新晋“股王”，源杰科技能否将想象力兑现？公司目前是否被高估？未来股价是否有回调风险？

石磊向记者指出，源杰科技当前估值已处于较高水平，市盈率一度突破955倍，即便最新财报发布后仍超600倍，是行业平均水平的近18倍，呈现典型的“小马拉大车”式高成长溢价。

高估值背后潜藏多重风险。石磊表示，一是业绩不及预期，若AI需求放缓或增速不达翻倍预期，其高估值逻辑或将崩塌；二是市场竞争加剧，其全球激光器芯片市占率仅3.1%，面临海外巨头压制与国内厂商向上游延伸的双重挤压。

“三是自身经营风险，客户集中度高、应收账款激增且回款周期超限，现金流承压。”石磊表示，四是市场情绪退潮风险，股价由情绪驱动，已有机构提前减持，公司亦提示过热回落风险。整体看，其高股价依赖未来持续高增长的兑现，不确定性极高，估值回归基本面的风险不容忽视。

田利辉也认为，源杰科技市盈率和估值显著高于同行业水平,可以形成对未来数年高增长的预支或透支。

田利辉指出，公司前景方面，AI算力建设确实打开了一个长周期赛道，源杰科技作为全球第六大激光器芯片供应商、第二大硅光高速率光互连产品供应商，卡位优势明显，但未来能否维持当前增速存在高度不确定性。

投资者追高风险至少有两重：其一，技术迭代风险，光芯片技术路线演进速度快，一招落后可能全盘被动；其二，估值回归风险，如果市场情绪降温，源杰科技的市盈率可能面临显著均值回归，追高者需要保持清醒认识。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：燕郁霞）