中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

存储芯片龙头德明利（001309.SZ）近期进入“跌停”模式。7月22日午后，德明利跌停，收于457.2元/股，总市值1037.14亿元。

这已经是该股最近六个交易日里的第五个跌停。7月15日—7月17日以及7月20日，德明利均跌停。

值得一提的是，7月21日，在出现第五个跌停板之际，资金涌入“撬板”德明利，该股跟随半导体板块反弹，截至当日收盘涨幅为5.2%。

7月22日，德明利再次跌停。截至7月22日的近六个交易日，德明利累计跌去37.88%。六个交易日市值蒸发632.44亿元。

《中国经营报》记者注意到，在德明利本轮下跌之前，公司股价就已经呈现出下跌状态。Wind数据显示，7月1日—7月13日，德明利股价下跌23.64%。

对于德明利近期的股价表现，德明利相关负责人在接受记者采访时表示，公司股价短期可能受到多重因素扰动，中长期终将回归产品竞争力、客户订单、库存管理、行业供需等核心经营基本面。

该负责人表示，截至目前，公司经营层面未发生重大不利变化，营收规模持续增长，整体经营状况稳步向好。公司持续关注当前市场情况，管理层持续讨论并推进各项工作，前期公司已经在合规前提下，通过互动易、媒体回应等方式及时、充分与市场进行沟通。

持续下跌后资金博弈

对于德明利近日股价连续跌停的原因，经济学博士后石磊向记者指出，德明利近期连续下跌是多重因素叠加共振的结果，除行业估值回调外，核心导火索在于二季度净利润环比下滑打破了市场的逐季加速预期，引发前期获利盘集中涌出。

石磊同时指出，市场对其现金流紧张及盈利质量的担忧加剧，叠加量化资金触及止损线引发的程序化连锁抛售，进一步放大了跌势。

值得一提的是，7月21日，在出现第五个跌停板之际，资金涌入“撬板”德明利。“撬板”动作于上午10时38分成功，此时距离科技股“深V”底部已过去近半个小时。中午收盘德明利上涨1.06%，报收488元，成交136.45亿元，换手率18.41%，下午开盘涨幅一度超过5%。

对于7月21日盘中翻红，石磊认为，这本质上是极端下跌后的资金博弈行为，主要得益于长线资金认为估值回落至合理区间而进场承接，被套短线资金尝试做反弹自救，以及部分投机资金受机构买入信号扩散影响而跟风博弈超跌反弹，多方力量共同推动了股价的快速修复。

对于德明利发布半年业绩预报之前的股价下跌原因，济安研究院的研究员万力指出，7月以来德明利股价下跌，首先是高位科技股整体降温，特别是存储方向交易比较拥挤，市场对存储周期是否见顶出现明显分歧。此前存储股已经经历很大涨幅，只要出现一点边际变化，获利盘就容易集中兑现。

在公司层面，万力指出，德明利股价在半年业绩预报前已经开始下跌，说明市场已经对几个问题产生了担忧：第一，市场担心存储涨价的持续性；第二，市场担心公司利润高度依赖周期红利；第三，市场担心公司的资产负债表压力。“对一家周期性很强的存储模组公司来说，存货越大，行情向上时利润弹性越大，行情波动时风险也越大。”万力说。

费用端抬升

记者采访获悉，德明利本轮股价下跌原因指向其今年二季度扣非净利润表现。7月14日晚间，德明利披露2026年上半年业绩预告。公司预计上半年实现营收160亿元—180亿元，同比增长289.39%—338.06%，上年同期为41.09亿元；预计实现归母净利润57亿元—65亿元，同比扭亏为盈，上年同期为亏损1.18亿元；预计实现扣非净利润56.49亿元—64.49亿元，同比扭亏为盈，上年同期为亏损1.22亿元。

据德明利2026年一季报，公司今年第一季度实现归母净利润33.46亿元，实现扣非净利润33.34亿元。据此计算，德明利预计今年第二季度实现归母净利润23.54亿元—31.54亿元，环比下滑5.74%—29.65%；实现扣非净利润23.15亿元—31.15亿元，环比下滑6.57%—30.56%。

对于公司今年二季度归母净利润和扣非净利润的下滑，德明利相关负责人在接受本报记者采访时表示，公司二季度净利润表现受多方面因素影响：

一是费用端有所抬升，包括研发投入增加、产能建设带来计提增加、股份支付费用提升等。

二是公司持续看好后续行业景气度向上，积极加大战略储备支撑业务快速扩张，存货战略储备充足。

三是客户拓展投入增加，该负责人表示，公司企业级存储、嵌入式存储、内存等业务仍处于加速扩张阶段，此类产品认证周期较长、前期适配测试投入较大，且研发费用、管理费用亦有所增加，业务扩张期相应投入需逐步兑现业绩。

“未来有望通过规模化优势的持续释放，不断提升公司上下游产业链议价能力及成本控制能力，为公司后续业绩释放奠定扎实基础。”该负责人说。

巨额存货面临风险

财报数据显示，近年来，德明利呈现出高增长态势。德明利2025年年报显示，公司全年营收107.89亿元，同比增长126.07%；公司净利润6.88亿元，同比增长96.24%；归母净利润6.88亿元，同比增长96.35%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增长120.77%。

但记者注意到，德明利近年来的现金流一直处于紧张状态。根据公司财报数据，2023年—2025年，德明利经营活动产生的现金流量净额一直为负。其中2025年全年净流出约22.41亿元，2026年一季度净流出约2.41亿元。

截至2025年年末，德明利资产负债率69.87%，一季度小幅回落至63.97%，但依然高企。

同时根据公司财报，2025年年末，公司存货账面余额为70.58亿元，较2024年增长59.1%；2026年一季度进一步飙升至121.92亿元。

对于公司的现金流紧张问题，德明利相关负责人表示，公司现金流表现，是高速增长态势和战略选择决定的。在高速增长态势下，公司为保证交付能力，进行了战略性存货储备，存货增加额占经营活动现金流出增加额的比例较高，另一方面，业务规模快速扩张带来营运资金需求同步增加。

万力向记者指出，存储模组行业有一个特点：想在上行周期中获得利润，就要提前锁定存储颗粒和供应链资源。德明利过去几年之所以能在存储涨价周期里快速放大利润，和它较早、较大力度备货有关。但备货会先消耗现金，销售和利润确认有滞后，这就会形成利润表表现很好，但现金流压力仍然存在的局面。

石磊也认为，德明利近年来现金流持续紧张，并非单纯的经营恶化，而是高速扩张期主动选择“战略性投入”与“激进囤货”模式的结果。

石磊说，尽管2026年一季度经营性现金流环比大幅改善显示回款正在加速，但在彻底消化高库存并实现新业务规模化盈利前，“这种高杠杆、高库存模式仍使公司现金流面临一定考验”。

石磊认为，德明利目前面临的最大问题在于其“高库存、高杠杆、纯模组”的商业模式与存储行业强周期属性之间的内在矛盾。一旦行业周期反转，高达121亿元的巨额存货将面临巨大跌价减值风险，叠加经营现金流持续为负及资产负债率较高的财务压力。

万力认为，从经营层面看，德明利需要解决三件事。

第一，控制库存风险。公司可以继续保持战略备货，但必须让库存规模和订单能见度、价格趋势、现金流承受能力相匹配，不能只押价格继续上涨。

第二，改善现金流。企业级存储、嵌入式存储、内存等新业务可以继续推进，但公司需要更精细地管理应收、预付、库存和融资成本。未来如果经营现金流能持续转正，市场对公司的信任会明显增强。

第三，提高非周期性能力。德明利需要证明自己不仅会在周期上行时赚库存的钱，还能靠自研主控、固件能力、企业级客户、工业和嵌入式场景形成稳定竞争力。“市场愿意给德明利高估值，但前提是公司要证明：这不是一轮周期里的短期暴利，而是一家存储平台型公司的长期成长。”万力说。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）