中经记者 王登海 卢志坤 北京报道

智能安防赛道的角逐正进入资本化深水区。日前，鹿客科技正式向港交所递交招股书，剑指"AI智能锁第一股"桂冠。

《中国经营报》记者观察到，2023—2024 年，鹿客科技总收入由 10.15 亿元增至 10.86 亿元，2025 年前三季度营收同比增长 11.5%，净利润亦呈现明显改善。

然而，高速增长的光鲜表象之下，鹿客科技结构性隐忧已然浮现。公司业绩高度依赖ODM 代工业务，且客户结构极度集中，成为其最突出的经营特征与风险点。数据显示，报告期内，公司ODM 业务收入占比持续攀升，2025 年前三季度已高达 61.6%，成为第一大收入支柱，而这部分收入九成以上 均来自小米集团及其关联方。

为破解单一客户依赖困局，鹿客科技推行拓展ODM 客户、做强自有品牌、加速海外布局的多元策略，试图从 "幕后代工"转向自主可控的品牌发展之路。

业绩增长背后

鹿客科技成立于2014 年，前身为云丁科技，2022 年完成更名，是一家专注于以智能锁为核心，面向家庭及社区提供安全防护、智能管理与家庭看护综合解决方案的科技企业。作为全球首家实现静脉智能锁规模化量产的企业，鹿客科技在生物识别与智能安防领域具备显著技术优势，同时拥有工信部专精特新 "小巨人"企业、国家高新技术企业等多项权威资质。

财务数据显示，鹿客科技近年整体经营规模保持稳步扩张。2023 年公司实现总收入 10.15 亿元，2024 年提升至 10.86 亿元，同比增长 7.0%；2025 年前三季度收入进一步增长至 7.74 亿元，较上年同期的 6.94 亿元同比增长 11.5%，收入增速有所加快。在盈利层面，公司盈利水平实现明显改善，净利润从 2023 年的 1402.6 万元大幅提升至 2024 年的 5311.3 万元，同比增幅显著；2025 年前三季度，公司实现净利润 3198.1 万元。

支撑鹿客科技业绩增长的核心驱动力，来自ODM 代工业务的持续放量与强势表现。根据公司招股书披露，其收入主要由三大业务板块构成，分别为 ODM 项目、自有品牌消费品以及自有品牌商业解决方案。其中，ODM 业务在整体营收中的权重持续提升，成为第一大收入支柱。2023 年，公司 ODM 销售额为 5.13 亿元，占总营收比重为 50.6%；2024 年 ODM 销售额增至 5.80 亿元，收入占比提升至 53.4%；2025 年前三季度，ODM 销售额达到 4.76 亿元，占总营收比重进一步攀升至 61.6%，对公司整体收入的贡献持续加大。

从客户结构来看，鹿客科技ODM 业务呈现高度集中的特征，对单一客户依赖度较高。数据显示，2025 年前三季度，小米集团贡献了 ODM 业务收入的 98.5%，对应金额占公司总营收的 60.6%，客户集中度风险较为突出，也使得公司经营表现与大客户需求高度绑定。与此同时，ODM 业务整体毛利率偏低且运行相对平稳，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度毛利率分别为 20.2%、22.3% 和 20.1%，盈利空间相对有限。叠加行业竞争加剧带来的产品均价下行压力，ODM 业务在拉动规模增长的同时，也对公司整体盈利水平形成一定拖累。

多元策略应对风险

面对单一客户集中度畸高的风险，鹿客科技采取了"拓展新增ODM客户、强化自有品牌、出海突围"的策略，试图构建更加均衡的客户结构。

鹿客科技意识到，完全摆脱ODM业务既不现实也不明智,代工模式能够快速消化产能、带来稳定现金流。关键在于，不能只有小米一个客户。为此，公司积极拓展新增ODM客户，试图将代工业务从"小米专属"转变为"多元服务"。

招股书显示，鹿客科技正持续推进客群多元化布局，积极拓展新地域市场。然而，从实际效果看，这一策略收效甚微。2025年前三季度，在4.76亿元的ODM收入中，98.5%仍来自小米集团及其关联方。这意味着，虽然公司声称在拓展新客户，但小米的绝对主导地位并未动摇。

自有品牌是鹿客科技提升盈利能力、实现独立发展的核心抓手。近年来，鹿客科技加大了对自有品牌"鹿客"的投入，试图从"幕后代工"走向"台前品牌"。

在渠道建设上，鹿客科技采取了"线上+线下"的模式。在线上方面，公司在天猫、京东、亚马逊等主要电商平台表现突出，而在抖音等内容电商平台亦实现快速增长。2025年“双11”购物节期间，其旗舰产品销量位居指静脉智能锁榜首。在线下方面，公司采用"线下门店+经销商+合作伙伴"模式进行经营，截至2025年9月30日已建立覆盖中国内地300多个城市的门店网络，在核心城市运营线下门店，提供"产品体验+场景展示+售后服务"一体化服务。

在品牌定位上，鹿客科技明确以中高端市场为目标，与小米的性价比路线形成差异化。2026年年初，公司在国际消费电子展（CES）上发布了号称"全球首款具备远距离无线光充电功能的AI智能锁"V7 Max，配备前后触摸屏与3颗摄像头，被外界视作其发力中高端市场、打造高利润品牌产品的标志性动作。

然而，自有品牌的转型成效并不明显。2025年前三季度，自有品牌消费品收入同比下降17.6%至1.59亿元，产品平均售价从上年同期的1126.6元/套下降至919.8元/套，降幅18.36%。

海外市场被鹿客科技视为降低对小米依赖、实现独立发展的关键战略。2019年，鹿客正式以海外品牌Lockin布局出海。首发5000台产品9小时内售罄。然而，从数字看，鹿客科技的全球化进程仍处于起步阶段。2025年前三季度，公司来自海外市场的收入为0.3亿元，仅占总收入的3.9%。

背后资本

除市场熟知的小米生态合作外，鹿客科技的资本背景呈现多元化布局，众多知名投资机构的加持，为其技术研发与市场扩张提供了持续动力。

其中，百度系是鹿客科技的最大机构股东，通过北京百度网讯科技有限公司与北京百度毕威企业管理中心（有限合伙）合计持股18.43%，是公司核心战略投资方之一。

百度与鹿客科技的渊源颇深。鹿客科技创始人陈彬本人就出自百度，曾任百度技术经理，百度风投在早期轮次即已入局，看重的或许是陈彬团队的智能硬件基因，以及智能锁作为智能家居入口的战略价值。

此外，自2014 年成立以来，鹿客科技历经多轮融资，汇聚了众多一线投资机构。早期投资方包括联想之星、险峰资本等知名 VC，为公司初创期的技术研发与市场验证提供了宝贵的资金支持；成长期引入美的创新投资、红星美凯龙等产业资本，助力其打通供应链与线下渠道，实现业务的快速拓展；在后期融资中，海纳华、德同资本等机构相继入局。2025 年 11 月，中关村科学城科技成长三期基金以 2 亿元认购公司股份，投后估值达 35 亿元，为公司上市前注入了强劲的资本动力，推动公司向更高层次发展。

在鹿客科技的投资方阵容中，雷军系资本通过"股权投资+业务协同"的双重纽带，构成了深度绑定的生态关系。

2017年9月，小米集团旗下天津金米投资合伙企业以947.37万元注资鹿客科技，成为其早期重要股东之一。此后，由雷军创立的顺为资本多次参与公司后续融资，截至招股前合计持有鹿客科技7.25%股份，成为仅次于百度系的第二大外部机构股东。

对于公司在客户结构、盈利质量及未来转型等市场关注的核心问题，记者多次尝试联系公司进行采访，但其公开联系电话始终无法接通。记者也同步向公司发送了书面采访函，截至发稿，尚未获得任何回复。

（编辑：王金龙 审核：童海华 校对：燕郁霞）